Вступление

За последние 10 лет экономический рост стран группы БРИКC и других развивающихся стран стал определяющим показателем мировой экономики. Их экономическая значимость и вклад в общий рост значительно увеличились за это время, фондовые рынки этих стран показывали постоянные стабильные высокие доходности для инвесторов. Поэтому инвесторам необходим комплексный подход к оценке, учитывающий особенности влияния фундаментальных показателей компаний, макроэкономической ситуации для того, чтобы разрабатывать эффективные стратегии инвестирования на развивающихся рынках капитала.

Одним из самых распространенных методов оценки как в инвестиционно-банковской сфере, так и в научно-исследовательских работах является метод дисконтированных денежных потоков (DCF - Discounted Cash Flow model). Свободные денежные потоки компании дисконтируются по ставке, требуемой инвестором за принятие риска, присущего данной компании. Однако такой подход во многом зависит от субъективных предположений аналитиков относительно фундаментальных показателей компании, а точное вычисление свободных денежных потоков иногда представляется затруднительным.

Другой метод оценки - сравнительный метод или метод рыночных мультипликаторов - не требует многочисленных допущений. Исследуемая компания сопоставляется со сравнимыми компаниями, на основе чего строится оценка мультипликатора, который при умножении на определенный драйвер (value driver) дает оценку стоимости компании. Несмотря на свою простоту, метод рыночных мультипликаторов имеет большое прикладное значение: сравнительный метод может эффективно использоваться при подготовке заключения о справедливой стоимости компании (DeAngelo, 1990), первичных размещениях акций (Kim, Ritter, 1990), а также следующих за ними выпусками акций, поглощении компаний, финансируемого только за счет заемных средств (HLT) (Kaplan, Ruback, 1995) и других сделках слияний и поглощений.

Каждый мультипликатор является функцией некоторых переменных. Исследование этих переменных (или детерминант) и их влияния на мультипликаторы позволяет искать компании, обладающие схожими финансовыми характеристиками. Это позволяет получить более точную оценку стоимости компании при помощи сравнительного метода. Alford (1992) отмечает, что совместное использование риска и роста прибыли компании, основных детерминант рыночных мультипликаторов, для отбора компаний оказывается не менее эффективным, чем классификация по SIC коду.

Несмотря на практическую ценность метода рыночных мультипликаторов, публикуется достаточно мало научных работ с качественными эмпирическими исследованиями применения мультипликаторов, критериев отбора сопоставимых компаний, анализа влияния детерминант на рыночные мультипликаторы; лишь небольшая часть исследований посвящена развивающимся рынкам капитала.

Научная новизна и актуальность данной работы заключается в исследовании детерминант рыночных мультипликаторов P/E и P/BV в следующих аспектах:

· Исследуются развивающиеся страны группы БРИКС. Предыдущие исследования включали только отдельные страны.

· Выборка охватывает период с 2007 по 2013 года. Большинство исследований не включают исследования влияния Мирового финансового кризиса на рыночные мультипликаторы.

· Используемые эконометрические методы позволяют лучше оценивать влияния детерминант на рыночные мультипликаторы. Только в одной исследованной работе автор применяет подобные методы.

Целью данной работы является выявление детерминант, влияющих на значения мультипликаторов P/E и P/BV компаний из стран БРИКС. Для достижения цели данной работы необходимо решить следующие задачи:

1. Провести анализ исследований детерминант рыночных мультипликаторов на развитых и развивающихся рынках капитала.

2. Разработать модель влияния детерминант на рыночные мультипликаторы и оценить устойчивость влияния данных детерминант.

3. Сформировать выборку для построения модели влияния детерминант на рыночные мультипликаторы.

4. Провести эмпирический анализ детерминант рыночных мультипликаторов стран БРИКС.

Объектом исследования стали мультипликаторы P/E и P/BV компаний из стран БРИКС. Предметом исследования являются фундаментальные детерминанты, оказывающие влияние на значения данных мультипликаторов.

Структура данной работы организована следующим образом. Первая глава посвящена исследованию основных детерминант мультипликаторов в эмпирических работах по развитым и развивающимся рынкам капитала, на основе которых выдвигаются гипотезы для эмпирического исследования в данной работе. Во второй главе определяется методология эмпирического исследования влияния детерминант на рыночные мультипликаторы в рамках данной работы. В третьей главе формализуются выборка и спецификация используемой модели исследования, описываются результаты эмпирического исследования и делаются выводы относительно влияния детерминант на рыночные мультипликаторы. В заключении подводится итог и определение детерминант, влияющих на большинство мультипликаторов