Детерминанты рыночных мультипликаторов. Межстрановые исследования.
В исследовании Nikbaht et al. (1998) осуществляется оценка детерминантов мультипликатора PE на межстрановом уровне. Авторы рассматривают 78 компаний из Австрии, Дании, Японии, Мексики, Нидерландов, Норвегии, Испании, Швеции и Великобритании, чьи ADR котировались на NYSE, AMEX или NASDAQ в период 1988-1996 г. В качестве зависимой переменной применяется мультипликатор EP, чтобы избежать проблемы близких к нулю значений E. Также делается корректировка годовой прибыли на непредвиденные расходы и прекращенные операции. В качестве детерминантов используются стандартные показатели: ожидаемый рост прибыли, норма выплаты дивидендов, рост дивидендов, риск, стоимость валюты страны происхождения компании. Отметим, что рост прибыли определяется из линейной модели тренда. Авторы отказываются от процедуры ранжирования из-за небольшого количества наблюдений. Далее строится традиционная линейная модель зависимости обратного мультипликатора от указанных факторов. Наиболее значимые факторы: рост прибыли и риск.
Список литературы:
Beaver, W. & Morse, D. (1978). What determines Price-Earnings Ratios? Financial Analyst Journal, July-August, 65-78.
Bildersee J. S., Cheh J.J., Lee C. The international price-earnings ratio phenomenon.// Japan and the World Economy. 2 (1990). 263-282 North-Holland
Craig, D., Johnson, G, & Joy, M. (1987). Accounting Methods and P/E ratios. Financancial Analysts Journal, March-April, 41-45.
Deaves R., Miu P., Barry White C. Canadian stock market multiples and their predictive content.// International Review of Economics and Finance 17 (2008) 457 – 466
Fairfield M.P., Harris T.S. Price-Eamings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation. // Contemporary Accounting Research, vol. 9, № 2, 1993.
Goodell J.W., Bodey R.A. Price-earnings changes during US presidential election cycles: voter uncertainty and other determinants.// Public Choice. Volume 150, Numbers 3-4, 633-650
Musumeci J., Peterson M. BE/ME and E/P work better than ME/BE or P/E in regressions// Journal of Corporate Finance 17 (2011) 1272–1288.
Nikbakht E., Polat C. A global perspective of P-E ratio determinants: the case of ADRS. // Global Finance Journal, № 9, 1998.
Ramcharran H. An empirical analysis of the determinants of the PE ratio in emerging markets.// Emerging Markets Review. 3 (2002 ) 165- 178
Sehgal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007).// Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. Vol. 5, No. 1, 31–65, 2009
Shamsuddin A. F.M., Hillier J.R. Fundamental determinants of the Australian price–earnings multiple// Pacific-Basin Finance Journal 12 (2004) 565– 576.
Wisniewski T.P., Geoffrey Lightfoot G., Lilley S. Speculating on presidential success: exploring the link between the price–earnings ratio and approval ratings.// Journal of Economics and Finance. Volume 36, Number 1, 106-122, DOI: 10.1007/s12197-009-9116-0
Приложение
Фактор | Автор |
Рост (прибыли/прибыли на акцию) | Beaver et al. (1978), Sehgal et al. (2009), Nikbaht et al. (1998) |
Риск (β/дисперсия EPS) | Beaver et al. (1978), Fairfield et al. (1993), Sehgal et al. (2009), Nikbaht et al. (1998) |
Норма выплаты дивидендов/дивиденды | Craig et al. (1978), Sehgal et al. (2009), Nikbaht et al. (1998) |
Маржа чистой прибыли | Sehgal et al. (2009) |
Рентабельность СК | Sehgal et al. (2009) |
Размер | Craig et al. (1978) |
Бухгалтерские практики | Beaver et al. (1978), Craig et al. (1978) |
Эффект размера | Fairfield et al. (1993), |
Политические показатели | Goodell et al. (2012), Wisniewski et al. (2012) |
Обменный курс | Nikbaht et al. (1998) |
Кредитный риск | Ramcharran (2002 ) |
Прогнозируемый экономический рост | Ramcharran (2002), Shamsuddin et. al. (2004 ) |
Индекс уверенности потребителей | Shamsuddin et. al. (2004 ) |
Автор | Выборка/период/тип анализа | Мультипликатор | Методология | Результат |
Fairfield et al., 1993 | 1950-1980, Compustat/CRSP На уровне фирмы Перекрестный | PE, PBV | Портфельный подход | Систематический риск компании и эффект размера не определяют PE, PBV
|
Beaver et al. (1978) | 1956-1974 Compustat/CRSP На уровне фирмы Перекрестный | PE | Портфельный подход/корреляционый анализ/регрессионный анализ | Риск и рост объясняют до 50% вариации EP. Важный детерминант: бухгалтерские практики |
Criag et al. (1987) | 1970-1975, Compustat/CRSP) На уровне фирмы Перекрестный | EP | Регрессионный анализ | Размер, дивиденды, бухгалтерские практики, риск- значимы |
Shamsuddin et. al., 2004 | 1984-2001 ASX 200 (Австрлия) Агрегированный Межвременной | PE | Лог-линейная модель на базе DDM | Норма выплаты дивидендов (+), рост ВВП (+), удорожание австралийского $(+),ставки процента (-), рыночная волатильность (-) |
Deaves et al., 2008 | 1956-2003 Канада Агрегированный межвременной | EP | Линейная модель на базе DDM | Рост прибыли, норма выплаты дивидендов,Ept-1, EP-USA |
Sehgal et al., 2009 | 1990-2007 Индия, 148 компаний, 14 секторов На уровне фирмы Панельный | PE, PBV, PCF, PS | Линейная модель на базе модели Гордона | Связь мультипликаторов и детерминантов (рост, риск, размер, норма выплат) слабая. Для выборки крупных компаний хорошие результаты показали мультипликаторы PS, PBV. Мультипликаторы прибыли больше зависят от «настроения рынка» из-за деятельности «шумных» инвесторов. Мультипликаторы для всех секторов, кроме связанных с инфраструктурой, чувствительны к состоянию рынка. |
Ramcharran, 2002 | 1992-1999 21 развивающаяся страна Агрегированный перекрестный+межвеременной | PE | Линейная модель на основе модели DDM | Значим лишь прогнозируемый экономический рост |
Nikbaht et al. (1998) | 1988-1996 21 страна На уровне фирмы | EP | Линейная модель на основе модели DDM | Рост прибыли и риск наиболее значимы |
1 Fairfield M.P., Harris T.S. Price-Eamings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation. // Contemporary Accounting Research, vol. 9, № 2, 1993 p. 261.
2 Sehgal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007).// Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. Vol. 5, No. 1, 2009. P.52
3 Beaver, W. & Morse, D. (1978). What determines Price-Earnings Ratios? Financial Analyst Journal p. 73.
4 Исследование в закрытом доступе.
5 Исследование в закрытом доступе.
6 Sehgal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007).// Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. Vol. 5, No. 1, 2009. P.33
7 Ramcharran H. An empirical analysis of the determinants of the PE ratio in emerging markets.// Emerging Markets Review. 3 (2002 ) p. 171
- Национальный исследовательский университет Высшая школа экономики
- Домашнее задание № 4 по курсу «Оценка стоимости компании»
- Методология определения детерминантов мультипликаторов.
- Детерминанты рыночных мультипликаторов на развитых рынках.
- Детерминанты рыночных мультипликаторов на развивающихся рынках.
- Детерминанты рыночных мультипликаторов. Межстрановые исследования.